一、分红填权行情尽情演绎

      近期封闭式基金市场表现非常活跃，基金分红无疑成为本轮封闭式基金上涨行情最主要推动因素。截至上周，所有的封闭式基金都公布了分红方案，目前市场上50只封闭式基金共分红311.96亿元，平均每基金份额分红达到了0.39元，创下了历史记录。由于封闭式基金整体还存在24％左右的折价率，分红引发除权势必加大基金的折价率，假定基金维持原来的折价率，这将给投资者带来额外收益。实际上，本周前4个交易日，35只本周公告了分红的封闭式基金平均上涨了7.31％，远远超出同期上证指数4.42％的表现。基金的成交量也较前期明显放大，市场表现非常活跃。

     二、后分红时代封闭式基金行情的催化剂

　　1、小盘基金"封转开"有序进行在今年将要到期的16只小盘封闭式基金中已有8家基金完成"封转开"或已进入"封转开"程序，还有8家尚未停牌。
　　我们看到各基金管理公司都有动力在小盘封闭式基金到期时进行"封转开"，主要原因是，"封转开"将扩大其规模；另外今年以来，监管层对新发行的开放式基金的控制，将使得基金公司采取"封转开"的方式完成开放式基金发行，从而避开监管层的限制。小盘封闭式基金的"封转开"将使得其折价率快速消除，整个小盘封闭式基金市场受到资金的格外关注。
　　2、政策预期主要是指市场对管理层推出创新型封闭式基金的预期。创新型基金在投资范围和交易模式等方面的创新将极大的发挥封闭式基金投资的优势，以及克服其高折价率的劣势，这样有效激活整个封闭式基金，市场对此有较好的期待。
　　3、股指期货的推出从理论上讲，股指期货的推出将降低大盘封闭式基金的折价率，主要原理就是，基金投资者通过持有封闭式基金，而通过封闭式基金组合与沪深300指数之间的稳定的关系，在股指期货市场来构造套期保值的头寸，从而锁定封闭式基金净值下跌的风险，这样就能够有效地降低折价率。
　　4、各类机构涌入封闭式基金目前封闭式基金的持有者主要有：个人投资者以及机构投资者，其中机构投资者主要包括保险公司、社保基金、QFII、财务公司、证券公司、创新券商集合理财产品。如果规范类券商允许发行集合理财产品以及证券信托理财产品进入封闭式基金市场，这些资金的涌入将增加封闭式基金二级市场资金供给，其流动性将大为改善，从而也促进整个封闭式基金价格更加贴近其净值，其折价率也随着进一步下降。

　　三、投资策略

　　1、对于小盘基金，我们坚持买入并持有策略。
　　买入快要到期的小盘封闭式基金，被认为是最安全的投资方式，主要原因就是由于封闭式基金存续期短，其净值下跌的风险较小，投资者可以享受到折价率消失带来的收益。目前这类基金的普遍的折价率不高，截至到上周末，16只2007年将要到期的基金中有8至正处在停牌状态，另外还有8只基金可以交易，其平均的折价率为7.78％，投资者现价买入依然还能分享到一定的折价率的好处，另外即使大盘下跌，这样的折价率水平还是能够为封闭式基金持有者提供一定的下跌保护。
　　2、对于大盘基金，我们看好一些具有鲜明投资特色的基金。
　　我们挑选大盘封闭式基金，主要着重于基金净值的成长性，在基金折价率不变的情况下，投资者可以分享到基金净值增长收益。
　　（1）南方系基金南方系基金的两只大盘封闭式基金重仓配置券商概念股，券商概念股占基金开元和基金天元净值的比例分别为23.11％和9.32％。基于对2007年股市的良好预期和目前保持的较高的成交量，可以期待2007年券商类股票的业绩大幅增长的潜力。对于看好券商类机会的投资者可以重点投资投资基金开元和基金天元。
　　（2）国泰系基金国泰系基金旗下重仓配置了双汇发展，其中双汇发展占基金金鑫、基金金盛和基金金泰净值比例分别为11.04％、6.43％和4.53％。而根据平安证券食品饮料行业研究员业绩预测，双汇发展07、08年每股收益分别为1.04元、1.27元，在目前的估值水平下，双汇发展应该能得到较好的表现。股改复牌之后，双汇发展较好的股价表现将大幅提升这些基金的净值，所以可以通过购买基金金鑫、基金金盛和基金金泰来获取套利收益。
　　（3）嘉实系基金2006年封闭式基金的牛市行情就是由嘉实基金旗下的两只封闭式基金分红而引起，嘉实基金旗下基金丰和、基金泰和成为当时的领涨品种，我们从该基金公布的4季度报告组合看出，该重仓配置了宝钢股份、武钢股份和鞍钢股份等钢铁股，其中钢铁股占基金泰和和基金丰和净值比例的17.14％和15.79％，而钢铁股目前成为整个A股市场估值最低的行业以及钢铁上市公司今年较好盈利能力，这些表明基金丰和、基金泰和净值具有较强的增值潜力。
　　（4）易方达系基金在过去的几年中，易方达基金旗下的4只封闭式基金均取得了非常不错业绩，而且通过分红回报基金投资者，从而也为该基金赢得了荣誉。易方达系的基金采取较为均衡的行业配置，有利于该基金净值的稳定性和持续性，这成为追求长期投资收益的投资者的首选。对业绩稳定性要求高的投资者可以选择基金科汇、基金科翔、基金科讯和基金科瑞等基金。
　　（5）其他4季度报告显示基金裕泽对金融地产股的强烈偏好，地产金融配置占其基金净值的43.04％考虑到人民币渐进升值是贯穿今年股市的一条主线，因此对金融地产股应该有不俗表现，对此有较好预期的投资者可以选择基金裕泽。
　　四、风险因素1、股市波动系统风险由于封闭式基金将大部分资产配置在股票上，其净值将受到股市波动的影响。平安证券策略部认为，A股市场自2006年以来涨幅过大，虽然上市公司的盈利增长支撑了股价的上涨，但目前整个市场的估值水平过高，将制约其进一步上涨，对于市场中期的表现，我们保持一些谨慎，主要原因有：第一、自今年初以来，A股市场的热点主要围绕题材股、绩差股展开。从历史经验来看，题材股、绩差股的疯狂，往往意味着阶段性行情的即将结束。第二、虽然蓝筹股受良好业绩支撑，短期面临一定"补涨"要求，但这种"补涨"的幅度将受其估值的制约。第三，限售股陆续上市流通，增加了市场所面临的供给压力。第四，股指期货推出前后，市场波动风险难免会有所加大。
　　2、基金市场流动性风险过去几年的封闭式基金市场已经充分表明，中国的封闭式基金折价率居高不下，其实就是缺乏稳定的封闭式投资者群体，一旦市场风向发生变化，各类资金纷纷退出封闭式基金市场，这样势必导致折价率将进一步扩大，封闭式基金被"边缘化"的现象将再次出现。
　　3、政策风险主要是创新型基金推出的时机以及可能对现有封闭式基金市场产生的影响，如果创新型基金方案迟迟未决，或者对整个封闭式基金市场正面影响有限，那封闭式基金将依然维持过去高折价率的可能性极大。

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