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这样一个故事发人深省：美国一家大投资机构的投资总监Brian Ashford-Russell精于选股，但后来还是离开那家声名显赫的大投资机构，建立了自己的小精品店式选股投资公司。主要原因在于，运行大型基金对于这样一位选股能力强的基金经理来说太困难了。
目前，中国过往选股能力强的基金经理也正处在这位投资总监当年的位置。2007年在资产管理规模取得喜人增长的同时，明年他们不得不经历基金投资模式的第二次变革——从侧重选股转向资产配置。这种转变也许是艰难的，他们中的不少人原来曾是从股票交易转向股票投资这第一次变革的佼佼者，自下而上精选个股已是其金字招牌。
“大象”成群推动基金求变
2007年基金规模经历了历史上最快的增长。截至10月31日，中国基金行业管理的资产总规模超过30558.07亿元，比去年底增长了338%，其中封闭式基金资产规模2585.89亿元，开放式基金资产规模为27972.18亿元。
这种快速增长的催化剂无疑是刺激的基金理财神话，实现途径则是基金不断拆分和大比例分红进行的持续销售。最终的结果是，309只开放式基金多数成了“大象”，平均规模达到90亿，规模在十亿以下的基金逐渐消失。
“大象”成群出现，推动基金的投资管理策略进行第二次大变革，即从当初的选股策略向资产配置策略转变。这是因为他们在投资管理的实践中发现，当资金规模变得越来越大的时候，选股的作用越来越小。原理很简单，比如说，即使基金经理知道某几只股票是明年最好的股票，但是由于权重限制，由于规模限制，持有它们对组合总收益的贡献会非常小，但如果资金规模非常小，就可以将资金完全投资于这些股票，大幅度获得超额收益和战胜市场。基于这样的逻辑，也就不难理解，有些过往很勤奋挖掘个股、业绩很突出的基金投资人，在今年突然变得泯然众人矣。
而国外经验也表明，超过市场流通市值0.1%——0.2%以上规模的基金，必须使用组合管理为主的自上而下的资产配置方法。套用这种量化分析，目前我国市场的流通市值已过8万亿，那么超过80亿—160亿规模的基金必须使用组合管理的方法。而规模小于流通市值0.1%的资金，选股和交易才有意义。
研究人士认为，第二次变革的意义并不亚于基金投资管理的第一次变革——从“股票交易”向“股票投资”转变。在行业发展初期，基金如同普通散户一样每天忙于股票的买进卖出，技术分析、趋势投资是基金行业的主流，而在2001年股市泡沫破灭以后，基金开始重视上市公司的真实盈利水平、盈利模式、竞争优势、管理能力等，向“股票投资”转变。
客观环境的变化也为基金的这种变革提供了有利条件。招商证券研究报告指出，目前中国经济正加速迈进大型化时代，大盘股将成为市场的主导。可以预计接下来证券市场主要市值将集中在银行、保险、电信、石油等大型股票上，证券市场将和大市值股票的表现息息相关。与此同时，研究人士认为，像以前部分基金经理飞来飞去找“黑马”，还不如拿定那些“白马”，因为从实体经济的情况来看，利润正在向龙头企业集中。
明星基金经理渐渐淡出
基金行业渐次进行的二次变革，对包括共同基金在内的整个资产管理行业都将形成巨大的冲击。
在一定意义上，“二次变革”意味着很多从小做大的基金经理必须转型，尤其要转变观念。在过去漫长的熊市中，不少基金经理长于选股，也正是这种思路，让他们在熊市里过得安然。但是在规模迅速变得巨大的情况下，如果不及时改变过去这种已得到反复强化的观念，适应大型化时代的到来，基金表现有可能落后于市场。国泰君安证券此前的研究报告中举了这样一个例子，上个世纪70年代至80年代中，麦哲伦基金是选股型基金的龙头代表，但是在上世纪90年代，该基金在规模超过500亿美元后表现一直落后市场。现在，该基金组合89%都消极配置于标准普尔指数，只有几十亿资金用来选股。
另外，二次革命标志着明星基金经理将逐渐淡出投资者的视野。从2006年以来，基金公司逐渐提倡团队的运作观念，那些最早突破1000亿元资产管理规模的基金公司在这方面充当了先驱，而在今年，不少基金公司似乎已基本完成这一进程。以国内某大型基金公司为例，其在2007年对投资团队进一步明确分工，强化投资流程和专业技能，研究人员负责行业和个股的研究，基金经理负责促进整个团队的互动及市场时机的把握，这就好像基金是部车，很多人在为这部车服务，基金经理只是司机而已，在很大程度上规避了个人错误带来的风险。这在某种程度上也预示着，基金公司以后的投资管理更像一条流水线，更少的人可以管理更多的资金。
巴菲特曾经说过，堆积“优质股票”要比合理管理“优质股票”简单得多。按照这一说法，基金经理正在寻找“合理管理”优质股票的方法。在今年的基金管理中，做得比较好的基金是沿着两条路径去进行组合管理的，一是消极配置，即指数化配置，不少规模特别大超过300亿的基金的投资管理模式都是属于此类，已经接近于指数基金，而这种指数化的管理模式，恰恰是最适合牛市的投资策略。第二条路径则是积极配置，这种积极配置的通俗理解，是结合宏观策略的考量，把行业研究员较为明确的主观观点和客观观点量化，并给出细致的合乎逻辑、并且可以操作的资产配置建议。
实际上，“二次变革”所带来的冲击波还包括，公募基金与私募基金越来越泾渭分明，公募基金强调资产配置、组合管理，投资组合里全是白马股，而私募基金规模普遍偏小，推崇选股和交易策略，这一点很像以前的共同基金。未来的共同基金如果要奉行选股和交易策略，那么一定是规模很小的时候以及基金为私人大户另外推出的独立理财账户。
2006年，基金投资者乐了，因为这一年基金收益大都翻番。
2007年，基金投资者又乐了，因为今年大多数基金仍翻了一番。
那么即将到来的2008年，基金投资者还会偷着乐吗？种种迹象显示，明年基金投资者仍可能会有不错的收成，但需要适当降低期望值。
明年难现今年奇迹
今年以来基金投资延续着去年的奇迹，目前已有137只股票型及偏股型基金收益翻番，华夏大盘精选、博时主题行业、中邮创业核心优选等6只基金收益率更是在150%以上。高得惊人的回报率，让许多基金投资者笑逐颜开。
“这两年股票型基金大都收益翻番，但明年投资者需要适当降低期望值。”天相投资研究员闻群表示，因为2006年年初上证指数只有1100多点，2007年年初也不过2700多点，而2008年初股指起点将是5000点左右，进一步翻番的难度无疑会加大。
“明年基金收益应降低，预期整体回报率大约在20%左右。”华夏基金投资总监刘文动认为。“中国将实施从紧的货币政策，以及全球经济的不确定，这些都会对明年股市运行产生负面影响，因此基金收益预期也应适当降低。”
一家大型基金公司研究总监则认为，估计明年基金收益率大约在10%至30%之间，很难达到近两年翻番的高水平。不过他指出，投资者还是应该选择好的基金公司、好的基金经理管理的基金，长期持有。“平衡型基金可能是个不错的选择，因为明年市场恐难再现单边上扬行情，平衡型基金能更好地把握风险收益关系。”
不过，银河证券高级基金分析师胡立峰则持相对乐观的看法。他认为尽管明年基金收益总体很难像这两年这样容易翻番，但预计总体收益仍相当可观，将会继续保持比较高的收益水平。
震荡牛市收窄基金收益
多数市场人士认为，当前市场估值已经趋于合理，股票市场的牛市基础未变，这也是目前多数机构投资者的市场共识。尤其是在人民币升值预期明确、通货膨胀预期明确，且实际利率为负、国内居民投资渠道狭窄等背景下，流动性过剩问题依然存在，这将继续支持股市走牛。
不过，由于明年股市运行基本面面临很多不确定因素，市场将很难再现近两年单边上扬的行情，股指震荡将会加剧。尤其是全球经济形势不甚明朗，美国次贷危机短期内仍难以消除，一旦美国经济增速放缓，则有可能波及中国出口，这将会加剧A股市场波动幅度，进而影响基金投资收益。
配置大盘蓝筹风格基金
由于无论从宏观经济运行还是从上市公司利润来看，A股中长期牛市基础均没有发生变化，因此闻群认为：“市场调整为投资者提供了质优价廉的筹码，建议投资者利用调整机会，积极布局2008年基金投资。”从具体的基金风格配置上看，闻群建议以大盘蓝筹风格基金作为主要配置品种，并对中小盘风格、主题类基金等基金进行灵活搭配，以把握市场风格轮动带来的投资机会。
此外，基于2008年一季度新税法实施后上市公司业绩释放可能带来的高送配机会，红利型基金也值得关注。从行业配置来看，可以重点关注重仓增长预期稳定，且增速有望加大的金融、商业、航空、食品、通信等消费服务行业的基金；关注重仓机械、汽车等景气度上升、仍然处于高成长期等行业以及受益于人民币升值行业的基金。
目前市场普遍预期股指期货将于明年推出，这无疑会激励指数型基金特别是ETF的发展。信达证券最新发布的一份研究报告认为，明年基金品种将会呈现多样化，ETF、LOF与QDII有发展潜力。
2006年11月24日，中国证监会主席尚福林出席基金业联席会议，谈到了此后基金业改革与创新的方向。此后一年的时间里，4家基金公司推出了创新型封闭式基金产品；获得QDII业务资格的基金公司从1家增加到12家，其中4家在今年发行了QDII产品。展望明年，不少基金业人士和分析师认为，拓宽理财范围、投资股指期货等衍生品可能成为基金业务创新、产品创新的主要看点。
新品叫座不叫好
今年7月，3只创新基金集中登场。国内首只分级型基金国投瑞银瑞福创新基金、引入封闭期概念的创新式基金——工银瑞信红利股票型基金、国内首只创新型封闭式基金——大成优选股票型基金先后面市。9月，同样设定了封闭期的创新式基金华夏复兴发行。
另一类基金新品吸引了更高的市场关注度，那就是QDII基金。在今年之前，只有华安基金管理公司在去年发行了华安国际配置基金。今年有11家基金公司陆续获得了经营QDII业务的资格，其中南方、华夏、嘉实、上投摩根分别发行了一只规模在300亿元人民币左右的QDII基金，其它各家公司对推出QDII产品也抱着十分积极的态度。
不过，无论是创新型封闭式基金还是QDII基金，在推出后的短期内，都或多或少面临了叫座不叫好的尴尬。市场曾赋予创新型封闭式基金以改变封基高折价状态的厚望，在创新型封闭式基金也出现折价后，厚望演变成失望。4只QDII基金成立后，受国际市场尤其是亚太市场调整所累，单位净值在大部分时间都徘徊于面值之下。
专户理财新奶酪
基金公司的“私募”业务——专户理财在今年最后一个月终于打开了大门。11月30日，中国证监会发布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》。待明年1月1日《试点办法》正式施行后，符合条件的基金公司即可提交相关材料申请开展专户理财业务。
据了解，基金开展专户理财也会选择“试点先行”的办法，选择部分资产管理规模比较大、投资管理运作良好、内部控制比较健全的公司进行试点，积累经验后再向整个行业铺开。
政策公布后，多家基金公司表示了对专户理财业务的浓厚兴趣。“基金业将迎来专户理财时代”，华夏基金副总裁张后奇在公开场合表示。
不过，也有基金公司表达了对专户理财业务能否做大的疑虑。“如果是‘一对一’的专户理财，我们测算过，成本不低，目前企业年金投资管理费费率不超过1.2%，假如新的专户理财业务是类似的费率，要达到盈亏平衡，单一专户理财的规模不能太小。这个门槛可能会制约专户理财业务的发展。”
衍生品带来机遇
股指期货推出，做空机制出现后，基金投资会否发生巨大变化，这些问题今年以来一直被市场高度关注。关于基金投资股指期货有关问题的征求意见稿早在半年前出台，据报道，基金投资股指期货的细则也已成形，相关人士表示，正式细则与征求意见稿相比变化不大。
讨论稿规定，已经运作的“老基金”拟投资股指期货的，须制定股指期货投资方案，并召开持有人大会进行表决，同时对基金合同进行相应修订。银河证券基金研究中心王群航表示，总体来看，参与股指期货是一项风险很大的投资，“老基金”参与股指期货投资之后将会改变原有基金的风险收益特征，对整个基金市场的产品线体系重新架构产生重大影响，故需要谨慎对待。
有基金分析师也表示，股指期货的推出，将为基金公司设计结构性产品拓展广阔空间。不过他同时表示，基金公司更适合利用股指期货实现风险对冲，并不适合将其作为主要投资对象。因为持有人以散户为主的公募基金假如过度参与股指期货，无疑与持有人追求资产稳定增值的需求背道而驰。
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