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细心的基民可能已经发现，基金公司旗下的基金不少，基金名称显示是风格各异，但是各基金重仓股相差无几，从基金的名字中看不出基金的投资范围，对蓝筹的定义、看法和操作策略也基本一样，基金们也都失去了自己的特色，投资更加趋于同质化。
基金名称不同配置雷同
李女士年初购买了一只去年表现不错的“精选”基金，在三季度末她发现她买的另一只“大盘”基金跟自己“精选”基金的重仓股几乎没什么区别。刚开始她还不相信，等到看完所有重仓股时，有点搞不懂了，怎么翻来翻去都是招商银行、中信证券、贵州茅台、万科A这些啊。在记者接触到的基民中，这样的情况非常多见。
基民王大爷是去年买的一只“稳健”基金，三季度以来一直表现一般，远不如指数基金，最近又是一路狂跌。他有些不解，为什么“稳健”基金一点都没看出来哪里稳健，它的稳健应该体现在哪儿呢?
“资源、平衡、蓝筹、行业等等，这些基金的风格应该有明显的不同，但它们不论仓位配置、品种选择在多数时间却惊人的相似，那还要这些基金名字干什么!”甚至有基民戏称，“干脆中国的基金都改一下名字算了，以后就叫基金001、基金002、基金003，依次往后排，我们基民就记简单的代号就行了，省得记那么一长串名字还麻烦。”
“价值投资”让基金失去特色
三季度以来，市场的高估值让基金公司的投资策略转向防御。力扛金融、钢铁等大盘蓝筹股成了绝大多数基金的不二选择。招商银行、中信证券、万科A等在三季度都是基金们不厌其烦频频加仓的对象。虽然大家口中都说“这就是价值投资，巴菲特就是这样”，似乎这样做了大家就都对了，但在这种情况下，市场上的资金将更加集中在个股的身上，基金们也都失去了自己的特色，投资更加趋于同质化。
对于这种现象，《证券市场周刊》副社长方泉先生是这样看的:投资圈内人士每每聚会时总有人扯到巴菲特。在他们持有的所谓蓝筹股几个月不涨时，他们所理解的“巴菲特捂住好股票长期持有”的信条不断地给他们以安慰，进而在说服自己之后说服他们的客户。
纽约的伯恩斯研究公司在2004年作过一次调查统计:在过去半个世纪，如果要挑选出可持有20年的增长型股票，成功概率只有4%，可以持有10年的也只有15%。即使只想持有3年，选对的概率也只略高于50%。方泉表示，巴菲特的“神”就“神”在30年长期捂住了30多只持续增长型的股票。巴菲特擅长的是高抛低吸，不是长期捂股不动。巴菲特1元多买中石油，3元多抛出，4元多又买回来。这次在10元至15元全部抛尽，你能说中石油若再跌回5元他不会再买回来?巴菲特的精髓是把握安全边际，一定要做自己看得懂的投资，一定要确定出投资的风险值。他重仓持有的这30多只股票，几乎他都“摸得个底儿掉”。
何况，投资上有句老话，大多数人一定是错的!巴菲特最著名的价值投资理论恰恰建立在与众不同的反向操作上，如果同质化的基金都是对的，那么难道中国的基金经理都是巴菲特?
何谓基金同质化
基金同质化是指行业配置集中、重仓股雷同、投资理念重合的现象。随着基金产品数量日益增多，不论什么名字什么风格的基金，行业集中度趋同、仓位近似、重仓股更是高度集中在30多只股票上，这在圈里已经算不上什么秘密了。
导致基金同质化的原因
首先，政府对市场的管制。基金经常在窗口指导下统一行动，增加了市场的波动性。同时，发行的审批制、管理费费率的单一化不仅使基金失去了自己的特点，而且抑制了市场的竞争，造成基金不仅在风格上，而且在质量上的趋同。尽管基金数量逐步增多，但国内市场投资工具匮乏、产品创新不足、上市公司数量、质量以及市场容量相对有限等客观因素，造成基金在投资策略上趋同。政府部门对基金产品的严格审批也使得基金产品失去自己的特点，造成风格上的雷同。
第二，基金喜欢“抱团取暖”。一些基金表现得中规中矩，集中持有“大众情人”型股票，企图抱团取暖。随着市场估值升高，基金趋于抱团取暖，从整体数据来看，2007年三个季度单只重仓股平均被基金持有数量由2007年一季度的10只过渡到二季度的44.79只，再发展到三季度的51.12只，一方面反映了随着资产规模膨胀后基金的无奈选择，另一方面也反映了随着市场估值升高、大盘蓝筹股成为市场主流，基金趋于通过抱团取暖规避风险、获取平均收益。
第三，基金行业排名竞争压力日趋增大，部分基金管理人“避免犯错误”的心理使得在投资上趋向主流股票，获取平均市场收益。
基金同质化带来的影响
1.“抱团取暖”表现中规中矩。抱团取暖的投资思路是希望获取平均收益的良好效果，但也失去了获取超额收益的机会。同质化基金首尾差距小，各个基金都表现得中规中矩，没有跑赢持股独特基金组中的领先者。
2.有可能放大市场波动。经济学家许小年认为，“在这样一个市场过热的过程中，基金的同质化极有可能放大了市场的波动。市场能不能逐步降低其波动性，基金的同质化对于降低波动性是一个非常大的障碍。”对此，许小年指出，“我们观察到，经常是买的时候大家都在买，卖的时候一起卖，而看到基金有很多的名字，但是实际上基本投资风格和投资特点都随着市场形势的变化而变化，是千人一面。”
3.基金净值集体缩水。倘若随着市场估值水平的不断推高，系统性风险的压力导致业绩优良的基金重仓股也呈现杀跌走势，“不怕看不准，就怕跑得慢”的潜规则势必引发基金间的相互厮杀，从而导致股票的大幅下跌以及基金净值的集体缩水。
4.同质化基金操作更易模仿。70%的基金倾向于持有大市值股票，投资风格趋同，从整体情况看，超过70%的基金偏向于对大盘股票的持有，表现出基金持股思路基本相同、投资行为同质化比较严重。
2007年以来，在不断变换的市场环境中，我们看到有一些基金一直保持了比较鲜明的持股特点、独到的投资策略，在股票选择上与众不同，且让我们来看看同质化时代中的另类选股思路基金。
东方精选开创S股投资组合
根据最新的第三季度季报显示，东方基金管理有限公司旗下的东方精选混合型基金所重仓持有的前十大流通股中，S股就占据了七席，分别是S三九、S上石化、S深宝安A、S爱建、S佳通、S三星和S乐凯，合计市值占净值的比例为21.47%。相比半年报，第三季度的东方精选不仅增持了原有S股，而且新进了S三星和S乐凯。最近一个月，东方精选的业绩出现了下滑，一时间，业界以及持有人对东方精选争议甚多。光大证券一位分析师认为，首先，目前市场上剩下的S股本身都存在各种问题导致现在仍未能股改，因此投资S股就必然有相当大的不确定性。其次，股改停牌通常会为1到3个月，因此难免错过配置成长性更好的股票的机会。第三，S股可谓良莠不齐，选择个股时应当慎重。(见表一)
对此，本报记者首先查看了东方精选基金的三季报，其中，他们对第二季度基金的投资策略和业绩表现以及对未来趋势的判断是这样描述的:“我们认为未股改公司在股改期间具有一定的超额收益，因此我们构建了一个S股组合，对一些未股改的龙头企业进行投资，取得了较好的投资收益。展望第四季度，我们将关注成长性好、估值相对较低，或者不确定性较小的行业和公司，在控制风险的基础上寻找投资机会，继续为基金份额持有人创造满意的回报。”
东方基金金融工程部负责人曾解释说，构建S股投资组合的思路在于利用大盘对S股影响相对较小的特点，形成对冲机制，规避指数高企所带来的风险。S股投资组合的推出是一种创新，业绩出现一定的滑坡也在所难免，目前东方精选基金正处在一个调整期中。记者相信，基金的创新尝试必然会伴随着风险和争议，其中也就难免会有成败，但走出一条不同的路也许正是建设品牌、取得超额业绩的必由之路。
[表一] 东方精选基金2007年度第三季度报告十大重仓股
序号股票名称股票代码净值比例%
1S上石化6006888.05
2首钢股份0009597.37
3S深宝安A0000093.93
4S三九0009992.47
5S爱建6006432.36
6兰太实业6003282.14
7长城信息0007481.97
8S三星0000681.59
9S佳通6001821.55
10S乐凯6001351.52
[表二] 华夏大盘精选基金2007年度第三季度报告十大重仓股
序号股票名称股票代码净值比例%
1北大荒6005984.11
2中国石化6000283.58
3长春经开6002153.35
4峨眉山A0008883.13
5岳阳兴长0008193.06
6天山股份0008772.62
7世茂股份6008232.07
8华业地产6002402.03
9安泰集团6004081.99
10冠城大通6000671.88
华夏大盘深挖个股、积极操作
华夏大盘精选基金一向以投资手法独到著称，本年度基金第三季度的十大重仓股里，有北大荒、长春经开、岳阳兴长等股票，而中信证券、招商银行、万科这样的传统基金重仓股却不见踪影。与该基金二季报相比，除了岳阳兴长、世茂股份、峨眉山A三只股票相同外，其他7只都是新进的股票。(见表二)
深挖个股:华夏大盘的组合覆盖的投资范围很广，投资方向不带有明显的行业偏向。基金经理王亚伟表示:“价值可能出现在市场的任何角落，只要有投资价值，各个行业、各种类型的股票都可能进入其组合。”需要注意的是，华夏大盘基金在其合同中规定的“大盘”的定义与我们平常想象的大盘股不同，其目前持仓的股票都在合同规定允许投资的范围之内。但证监会应该对大盘与小盘、成长与价值等概念做出相对明确的界定，华夏基金公司也可以考虑华夏大盘基金改名，以免引起投资者不必要的误会。
积极调整股票组合:华夏大盘基金根据市场环境和个股相对估值的变化，通过不间断的“置换”来优化组合，这种调整使华夏精选在两个季度之间重仓股组合变化很大。自成立以来，各季度之间的重仓股变动基本在5个以上，也就是说一个季度基本上要更换一半重仓组合，凸显其积极操作风格。
记者手记
另类投资将成趋势
现在基金“抱团取暖”，基金公司整体重仓持有某些股票，表达了对这些股票前景强烈看好的态度，对于这些代表了机构专业化选股思路的股票，股票投资者可以借鉴参考。但多只基金集中持有某只股票也使得公司旗下基金特点不够鲜明、层次不够突出，同质化带来的流动性风险也不容忽视，建议基金投资者分散投资，避开同时选择多只同一公司旗下相似度较高的基金。
另类选股思路可以有效地避免同质化带来的流动性风险。记得基金队伍建立之初就提出过各种投资禁区，如ST股不能买、小盘股不能买等。事实证明现在投资禁区多数已经被打破，基金中的另类不少也是基金中的大赢家。
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